혁신인가, 새로운 리스크인가? Ethena의 합성 달러 'USDe' 집중 분석

본 글은 수호아이오 사업 고문인 박재현님이 작성해주셨습니다.

안녕하십니까, 디지털 자산 시장에 관심이 많은 독자 여러분.

최근 국내 디지털 자산 시장의 가장 큰 화두 중 하나는 바로 '원화 스테이블코인'입니다. 안정적인 가치를 지닌 디지털 자산에 대한 논의가 활발한 가운데, 글로벌 시장에서는 기존과는 전혀 다른 방식으로 달러 가치를 추종하는 새로운 스테이블코인이 등장하여 엄청난 주목을 받고 있습니다.

그 주인공은 바로 ‘Ethena Labs의 'USDe'입니다. 2024년 2월에 공식 출시된 이 '합성 달러'는 불과 몇 달 만에 공급량 수십억 달러를 돌파하며 스테이블코인 시장의 판도를 뒤흔들고 있습니다.

이번 포스팅에서는 USDe가 무엇이며, 기존 스테이블코인과 어떻게 다른지, 그리고 어떤 기회와 리스크를 품고 있는지 심도 있게 분석해 보겠습니다.

1. USDe란 무엇입니까?

USDe는 Ethena Labs가 발행하는 이더리움 블록체인 기반의 디지털 자산입니다. 이는 전통적인 스테이블코인(USDT, USDC 등)과는 구조적으로 완전히 차별화된 '합성 달러(Synthetic Dollar)'입니다.

가장 큰 특징은 실물 달러나 미국 국채 같은 전통 금융 자산을 담보로 하는 대신, 변동성이 큰 암호화폐 자산(주로 ETH 및 stETH)과 파생상품 포지션을 결합하여 1달러의 가치를 유지한다는 점입니다.

2. '합성 달러(Synthetic Dollar)'란 무엇을 의미합니까?

'합성 달러'란, 이름 그대로 여러 금융 상품을 '합성'하여 달러의 가치를 만들어내는 디지털 자산입니다.

• 실물 달러나 전통 금융 자산에 직접 연동되지 않습니다.

• 온체인(블록체인 위) 자산과 파생상품의 조합을 통해 달러 가치를 복제합니다.

• 이를 통해 USDe는 중앙화된 발행사나 은행 시스템에 의존하지 않는, 완전한 '크립토 네이티브(Crypto-Native)' 달러 자산을 구현하고자 합니다.

3. USDe와 전통 스테이블코인의 핵심 차이점

USDe와 USDT/USDC의 차이점을 표로 정리하면 다음과 같습니다.

4. USDe의 핵심 작동 원리: '델타 뉴트럴' 전략

USDe의 안정성은 '델타 뉴트럴(Delta-Neutral)'이라는 정교한 금융 공학 전략에 기반합니다.

1. 자산 예치: 사용자가 이더리움(ETH) 또는 유동성 스테이킹 토큰(stETH)을 Ethena 프로토콜에 예치합니다.

2. 포지션 구축: Ethena는 예치된 자산(현물 보유, Long 포지션)과 정확히 동일한 가치의 이더리움 선물 매도(Short) 포지션을 중앙화 또는 탈중앙화 거래소에서 동시에 구축합니다.

3. 가치 상쇄:

   • 이더리움 가격 상승 시: 현물 자산의 가치는 오르지만, 선물 숏 포지션에서는 동일한 만큼 손실이 발생합니다.

   • 이더리움 가격 하락 시: 현물 자산의 가치는 떨어지지만, 선물 숏 포지션에서는 동일한 만큼 이익이 발생합니다.

이처럼 두 포지션의 손익이 서로를 상쇄하기 때문에, 담보 자산인 이더리움의 가격 변동과 관계없이 전체 포지션의 달러 가치는 1달러로 거의 일정하게 유지됩니다. 이것이 바로 USDe가 변동성 큰 자산을 담보로 하면서도 안정적인 가치를 유지할 수 있는 비결입니다.

5. 기회: 높은 수익률의 원천

USDe가 단기간에 폭발적인 성장을 이룬 가장 큰 이유는 바로 '수익 창출' 능력 때문입니다. USDe 시스템은 두 가지 경로로 수익을 만들어내며, 이를 USDe 보유자에게 분배합니다.

1. 스테이킹 수익: 담보로 예치된 stETH 등 유동성 스테이킹 토큰에서 발생하는 이더리움 네트워크의 안정적인 스테이킹 보상 (연 3~4% 수준)

2. 펀딩비(Funding Rate) 수익: 선물 시장에서 롱 포지션이 숏 포지션보다 우세할 경우, 롱 포지션 보유자가 숏 포지션 보유자에게 지급하는 '펀딩비'를 수취합니다. 역사적으로 암호화폐 시장은 강세 편향이 있어 펀딩비가 양수인 경우가 많았습니다.

이 두 가지 수익원을 합쳐 USDe는 사용자에게 매력적인 수익률을 제공할 수 있었고, 이것이 성장의 핵심 동력이 되었습니다.

6. 리스크: 반드시 알아야 할 위험 요소

혁신적인 만큼 USDe는 기존 스테이블코인과는 다른, 새로운 유형의 리스크를 내포하고 있습니다. 투자 시 반드시 다음 사항들을 인지해야 합니다.

• 펀딩비 리스크: 가장 큰 리스크입니다. 시장이 약세장으로 전환되어 펀딩비가 장기간 음수(-)로 유지될 경우, Ethena는 지속적으로 비용을 지불해야 하며 이는 시스템의 수익성과 안정성을 심각하게 위협할 수 있습니다.

• 거래상대방 및 커스터디 리스크: 선물 포지션을 유지하기 위해 바이낸스 같은 중앙화 거래소(CEX)를 이용합니다. 만약 이 거래소가 해킹당하거나 파산할 경우(과거 FTX 사태처럼), Ethena의 담보 자산이 위험에 처할 수 있습니다.

• 스마트 컨트랙트 리스크: 모든 로직은 코드(스마트 컨트랙트)로 실행됩니다. 만약 코드에 취약점이나 버그가 존재할 경우, 해커의 공격으로 자산이 탈취될 수 있습니다.

• 유동성 및 디페깅 리스크: 극심한 시장 변동성으로 인해 담보 자산의 청산이 원활하게 이루어지지 않거나, 선물 시장의 유동성이 고갈될 경우 일시적으로 1달러 페깅이 깨질 수 있습니다.

결론: 새로운 가능성과 신중한 접근

USDe는 전통 금융 시스템의 의존도를 끊어내고, 블록체인 네이티브 자산만으로 달러 가치를 창출하려는 대담하고 혁신적인 시도입니다. 이는 탈중앙 금융(DeFi)의 확장성과 자본 효율성을 한 단계 끌어올릴 잠재력을 지니고 있습니다.

하지만 그 이면에는 펀딩비, 거래상대방 리스크 등 기존에 없던 복합적인 위험이 존재합니다. 따라서 USDe를 "안전한 예금"처럼 생각하기보다는, "높은 수익률을 추구하는 복잡한 금융 상품"으로 이해하고 접근하는 자세가 매우 중요합니다.

시장은 USDe의 실험이 성공할지 예의주시하고 있습니다. 투자자 여러분께서도 이 새로운 자산의 작동 원리와 리스크를 충분히 학습하신 후, 신중하게 투자 결정을 내리시기를 바랍니다.

국내 스테이블코인 동향과 수호아이오의 노력

현재 국내에서는 특정 목적에만 사용 가능하도록 기술적 제약을 건 '목적 기반 화폐(PBM, Purpose-Bound Money)' 개념이 주목받고 있습니다.

저희 수호아이오(SOOHO.IO)는 한국은행의 CBDC 모의실험 프로젝트에 참여하여, PBM 기술을 CBDC에 접목해 다양한 활용 사례를 구현하는 기술력을 입증한 바 있습니다. 이러한 경험과 기술을 바탕으로, 안정성과 투명성을 갖춘 스테이블코인 발행 및 PBM 기술을 결합한 실용적인 솔루션을 제공하기 위해 노력하고 있습니다. 앞으로 국내 환경에 최적화된 디지털 자산 생태계 발전에 기여해 나가겠습니다.

*면책고지사항: 본 콘텐츠는 정보 제공 및 교육 목적으로만 작성되었으며, 투자 권유나 금융 조언으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 글에서 표현된 견해와 의견은 작성자 개인의 것이며, 수호아이오의 공식적인 입장을 대변하지 않습니다. 투자 결정을 내리기 전에는 반드시 자격을 갖춘 금융 전문가와 상담하시기 바랍니다.